讲：段永平看了10遍巴菲特最被低估的演

　　他们认为股票的贝塔系数能够反映股票的风险☆■□，但在我看来▼•△，贝塔系数并不能真正说明股票的风险状况★=•△○，西格玛指标也无法准确预测企业破产的风险☆▲▷○◆▼。或许现在他们也意识到了这一点▼…•。

　　那个周末☆△，美联储派人前往处理相关事务-……•○-。从那个星期五到接下来的星期三◁=•●■…，纽约联邦储备银行牵头组织了一次救援行动■◇▲●，好在整个过程没有动用联邦资金▪★。在那段时间里△=•▼○，我也参与其中•=，不过旅行的体验却不太好•△。

　　奥马哈的皮特·基伍德曾说★…●▽○，他在招聘员工时会重点考察三个方面▽◆●◁▪…：正直▷△、智慧和精力○◁●…■▪。

　　可以预见○●★◁■○，20年后▷▽◁•，国际市场将成为可口可乐增长的主要驱动力▽○-▼…，其增速会远远超过美国市场☆▽▽•。所以◆●，我更看好国际市场的发展潜力★○▪，因为从长期来看☆■…，那里蕴含着更大的增长机遇□▷☆…。

　　我们提交的是一个投标大纲▼□▪…，最终出价2••=●△-.5亿美元•▷▲○，主要针对长期资本管理公司的净资产☆•=。此外◁•◆=，我们还需再投入37◁▼◇■●.5亿美元●▲★，其中伯克希尔哈撒韦公司出价30亿美元•□■，AIG出价7亿美元●△◆…-，高盛出价3亿美元…-▽。

　　对于购买伯克希尔股票的人◆…★•▼，我也抱有同样的期望◇●◇☆★▼。我希望他们在购买时▷★•★，内心是打算长期持有▷▲▷▲△，甚至是永远拥有这些股票的▷=。当然▽=▽，我也明白=◁▽，由于各种现实因素•□△……★，他们可能无法做到一直持有…◁◁★…◆。

　　打个比方◆=■=，如果我是一座教堂的牧师…▷，每个星期天都有一半的教众离开•-▷=★▲，我肯定不会认为这是一件值得高兴的事情◇□•，不会觉得成员的高流动性是什么好事☆○▽◁=，也不会用△◁“很棒的周转率◇▪=”来形容这种情况…•●■。

　　然而…▪▪，过度冒险投资★▼•○△，尤其是在管理他人资金时-○=，如果失败了★▪●◁，带来的后果可不仅仅是资金的损失•▼★▲-▷，还会让你陷入耻辱和羞愧之中◁•-…，你还得面对那些因为你的决策而遭受损失的朋友们◁☆。

　　在我的投资生涯中◇★，我一直秉持着谨慎的原则☆★，基本上从不借钱投资▪▲。我们主要通过保险业务来开展投资活动●=◇★。即便在我只有1万美元的时候△□●☆…，我也不会借钱投资☆•■●，因为我觉得借钱投资并不会给我的生活带来实质性的改变▪◁▷-▪△。

　　我以一个不属于我的公司为例☆■-●，我很清楚10年后口香糖业务会怎样▪☆▼。互联网不会改变我们咀嚼口香糖的方式△◇，也没有其他事物能够改变这一点○◇。

　　按理说▪▽■▲◆…，这样一群智力超群■••▲☆▼、经验丰富且投入大量自有资金的人▼△■□○，在自己熟悉的领域应该能够取得成功■□。然而•◆★◆▼，他们最终却遭遇了破产▲■▪•。这让我感到十分困惑■●•●，如果要写一本书▷□•，我可能会将其命名为《为什么聪明人会做傻事》■▷▼▲。我的合伙人还打趣说这本书可以当作我的自传●▲-▽▲◇，不过这确实是一个值得深入思考的案例▪◆□▪。

　　这款拥有100多年历史的产品◇▷▷◇，在全球200个国家和地区都有销售◆☆，其人均使用量逐年递增★▪△●，并且在饮料市场占据着主导地位▲■…○，这样的成绩着实令人惊叹•◆。

　　我不会在谈判中浪费时间讨价还价★▽，如果对方给出的价格合理□◁◁，我就会购买▪◇■；如果不合理-•◇，我也不会纠结•☆▽=●，毕竟在这之前我也过得很开心-□•，即便不收购这家公司-▽，第二天我依然会保持良好的心态■☆▪。

　　再看右侧那些让人厌恶的品质■•……-△，其实没有哪一项是人们与生俱来必须拥有的◁◇。如果有★…▼，也是可以改掉的☆○=•□。在你们这个年纪改掉这些品质□▽▷▲▽，比在我这个年纪要容易得多★☆•☆-○，因为大多数行为都具有习惯性☆=•△○。

　　这充分说明□■•▲，对企业业务的准确判断才是投资成功的关键▷■★●，而投资时机的选择虽然重要◁•-☆▷□，但相比之下◆•▲，它是一个更为复杂和棘手的问题◆□•。

　　但如果你在40年前就了解箭牌口香糖•▪▼，那么现在你依然了解它▷◇。随着时间的推移■…，虽然你会积累更多的经验▼-，但在某些熟悉的领域◇△◇，并不会获得颠覆性的见解•=△◁◇。实际上○□，你只是在脑海中建立了一个更丰富的数据库=☆★。

　　然而☆◆□，在现实的经济活动中▷△■，很多人在做投资决策时★■-◁○•，却没有认真思考其中的风险★■•☆▼•，盲目地参与一些高风险的投资行为▷▽▪▷☆讲：段永平看了10。

　　相比之下…▽▽●-，疏忽导致的错误更为严重=■。比如▼•○…•○，在我只有10000美元的时候•◇●•-=，我把其中的2000美元投入了Sinclair服务器站△●★◆●，结果这笔投资打了水漂▷◁▲-□。现在看来★◇•，我为此付出的机会成本高达约60亿美元□◁□，这是一个相当巨大的损失•□▼★■。

　　至于起薪的高低★▪•，在我看来并不重要•••。我也说不清楚为什么▼=，从事自己喜欢的投资工作▪■◁◁◆，本身就能让我乐在其中★-◆◇▽。所以我认为▪=-△，如果有人觉得拥有两倍的财富就会比只有一倍时更快乐…••◆●▪，这其实是一种误解★▼◁●△□。真正的幸福◆▪，是找到与自己兴趣相匹配的事情□◆•-▼，并全身心地投入其中●□★●。

　　而我即便说自己能分配资本■◆☆▼，在那种情境下也不会得到大家的认可和重视☆•□◇★。所以说◆△•□☆▲，我能在当下的世界取得成功▲•☆……▽，很大程度上是因为所处环境的机遇◁○-●…。

　　我经历过那个阶段▲=▼，还买过有轨电车公司等各种各样类似的企业●■☆。但从定性分析的角度来看★▲◆■…◆，可能在接到投资邀约的那一刻○▽▷=，我就应该更深入地了解其本质-…▪。

　　我想△▷••=，大多数人都不会选择放回去重新抽取▪▽◁▲，这意味着大家都意识到自己现在所处的位置其实非常幸运▽△▪◆•，是世界上最幸运的1%★○▷=▲。此刻□○▼，坐在这里的我们▪•▼★●◁，都处于这幸运的1%之中△★◇□▪☆。

　　同时▽▷△○△◆，你也会希望这个世界有完善的机制…◁▽◁●，不会让那些因为◆…◆•…◁“运气不好▼◁■”而抽到不利○=▼=☆▷“人生球▷•△◁◁■”的人被社会抛弃▷◆☆■•◇，确保每个人都能在这个世界找到自己的位置=-，过上有尊严的生活▲△•。

　　但这并不意味着SeesCandy是一家糟糕的企业=▷▽▪，因为价格管制不会永远存在□△-■。早在70年代初★▲，我们就经历过价格管制时期★☆。对于一家真正优秀的企业○•○•◁，我们能够判断出它未来的发展方向•○□●◁-，却难以精准预测发展过程中的具体时间节点…◆☆◁。

　　过去▷▲，我对那些自认为能理解的企业都采用过这种方法▪●，所以现在我不需要再做太多这样的工作了★□☆=。投资的好处就在于☆◇◆○■▪，一旦你掌握了核心知识◁◁▲■●，并不需要不断学习全新的内容••▼•。当然☆▲，如果你愿意▲…●◇…☆，也可以持续探索▷☆▷■☆。

　　后来我也意识到了这个问题的严重性◇…，为了避免再次冲动投资航空公司的股票▼-…，我专门设置了一个800号码○▲★☆△。每次当我有购买航空公司股票的想法时▷◇◆◆，我就会打电话◆■■▽-★，电话那头的人会劝我放弃•▷□。

　　因此○□=▷=，投资者不应过于纠结投资时机▷-★▲◇，而应将重点放在对企业本身的研究和判断上○▷●…。只要对企业的核心价值判断准确▲…▽■▼，就无需过分担忧投资时机的问题□◁▼▼•◁。

　　在投资中▽■，智商高低并非决定成败的关键因素◁□▷•★。如果你为了一件无关紧要的事情-▪▲▷，去冒险失去对你来说至关重要的东西◇◇-☆☆★，这是毫无意义的…•◇。

　　我向负责经营业务的经理们传达一个理念◆=○●□▲，那就是加宽企业的护城河●◆■-•★。我们要想尽办法▽★…••，比如通过提升服务质量☆▽■、保证产品品质▽▲…、控制成本☆▼▪○▷，有时还可以借助专利□□•▷•、占据有利的房地产位置等•□△◆，像在护城河里放入鳄鱼▪◁=、鲨鱼◆•、短吻鳄一样=○•=△▲，阻挡竞争对手-▽▲-▽…。

　　我自己就是一个很好的例子△□▪•。当初从哥伦比亚大学毕业后=•▪△，我一心想为格雷厄姆工作-△•▷，甚至主动提出免费为他做事◁▲-○◇▼，尽管他一开始认为我高估了自己的能力■□…▼△★，但我没有放弃◇-□▽▼■。在之后的三年里□◁☆，我一边从事证券销售工作◁…★，一边不断给格雷厄姆写信★◆○△，分享我的投资想法=•▪。

　　每次遇到某个行业的人……▪，比如我对煤炭行业感兴趣▪•☆●▪，我就会拜访每一家煤炭公司◆▽▷●☆•，询问每一位首席执行官◁-…：△▽“如果您只能购买一家非自己公司的煤炭企业股票-☆☆▪□，您会选择哪家▷▽▼□○，原因是什么●△▷◇★？…▼◆■”通过收集这些信息并进行整合★●=◁…◆，一段时间后▼◆◇-••，我就能对这个行业有较为深入的了解=▼…▽△。

　　有一本书▽-★…○，虽然内容并不出色◇◆…★△，但它的标题却非常精妙-▲◆•◁▽，是沃尔特·古特曼写的■•▼…，叫《你只需要致富一次》□△★★▲▼。

　　不过▷○●▽▷，我并不想仅仅以他们为例-◁◁•▲，因为类似的情况可能以不同的形式发生在我们每个人身上◆△★◆★。我们在某些方面可能了解得很多☆…★，但这并不意味着我们对所有重要的事情都能做出准确判断★□▲▽▽，我们往往会在一些关键问题上存在认知盲点■●-●。

　　如果长期投身于糟糕的业务◇□▽•-☆，即便以低价买入▽▷●★★，最终也很难获得好的结果◁-。反之-▲▼★▼△，如果长期专注于优秀的企业▷□□■，即便买入时价格稍高……●，只要长期持有•▪▲，也能收获不错的收益▽●☆■。

　　热爱是最好的动力•□•••-，当你找到一份自己喜欢的工作时■=□▷，即使工作强度很大○▪，早上你也会充满激情地从床上一跃而起-=★，迫不及待地投入到工作中▽□◇●。

　　在你们这个年纪=-◁▽，完全可以养成任何想要的习惯和行为模式●-▷•▷，一切都取决于你们自己的选择••▼◇◆▪。为什么不做出正确的选择呢□△■？

　　我常常这样思考△◆，如果给我10亿美元☆●•☆■▪，我能对某个企业造成多大的冲击●▷▲◇■◆？给我100亿美元☆△▽，我又能对全球的可口可乐造成多大的影响○◁★☆■●？答案是我根本做不到■★=■▪•。那么■☆，这些企业就是值得关注的好生意△◆▷。但如果在其他领域▽▽☆★★，给我一些资金▪•=，我或许就能想出办法对某些企业造成影响■▷。

　　当你们对比纸左侧和右侧所写的品质时●◇○…•，会发现一件很有趣的事○☆…-△。值得欣赏的品质◆▷△，并非是能把足球扔出60码远的能力▽■，也不是9秒跑完100码的速度◆▽◁，更不是长得最帅▲☆。这些品质是切实可行的行为▷▲、气质和性格特点■▽◆•，对于在座的每一个人来说=▷…■-●，都是可以拥有的△☆●。

　　周三早上■△▷■，我们提交了投标方案••□■。那时我在蒙大拿州的博兹曼◁○★●○，与纽约联邦储备银行行长比尔·麦克多诺进行了沟通☆▼。大约10点钟•◁•●，他们希望我能和银行家们在纽约会面▷★◇★▲，虽然我人在外地☆•★=□○，但还是及时参与了投标•★☆▷◁◆。

　　常言说得好•◆，习惯的枷锁起初轻得难以察觉▷★…▷◇▼，直到有一天变得沉重无比☆•△◆●▽，让人无法挣脱▼★。

　　那就太不明智了■…◁。我也做不到○▽○。只是我更倾向于吸引这样的投资者加入☆-，就像购买农场一样▽◇●•○。

　　我在所罗门公司工作时=◇■□○，就遇到过类似的情况=▲○=。当时有人告诉我•●，六西格玛事件或七西格玛事件不会对公司造成影响▽•▲☆，但事实证明他们错了▪●▲。历史数据并不能准确地预测未来金融事件发生的概率△☆•★▲◁，可有些人却过度依赖数学模型◇▷▼。

　　投资•★•▽，就是投入资金并期望在未来获得更高的回报☆••。要实现这一目标●●•-，你必须清楚自己在做什么◁•▪，深入了解所投资的行业☆■◁。

　　我必须强调•★▪☆，这些人都是非常正直的人☆=●○▲-，我对他们充满敬意○◆☆▼▲。当我在所罗门公司遇到问题时◆▲◁▷▷▷，他们曾给予我很大的帮助□▷★◁☆。他们并非坏人◆•=△▪●，但在投资决策上●□◆△□…，他们却犯了一个严重的错误▲△▲…。为了获取那些他们本不缺也并非急需的财富△▽▷△★，他们不惜冒着失去自己现有财富和资产的风险-▽，这种行为实在是不明智▪•▷◁…。

　　然而■•▼…◆●，很多人买了股票后=■•○，第二天早上就盯着股价看▽○☆◆●▷，以此来判断股票表现的好坏◇•△，这实在太荒谬了☆◁★。要知道…●▪-☆，买股票实际上是购买企业的一部分所有权•▲▪○□。如果企业发展良好●▪…●，而且你买入的价格也并非高得离谱▼-=▼★▲，那么你自然会获得不错的收益◆△•▼▽◆，投资的本质就是这么简单…★•…△•。

　　会选择成绩最好的那个人吗▲●=？我对此也表示怀疑•●。甚至-◁■◁◇，你们不一定会选择最有活力的人•●-○★，或许会选择那个主动性最强的人=▪◆☆。但实际上■●☆▷★，你们还需要去寻找一些定性因素△○◁■，因为大家在脑力和精力方面都相差无几▼▼△◇。

　　我不禁问道▷★•○：…●◁“你自己觉得怎么样呢○…？你才28岁•□，已经有了这么精彩的履历△…★•○，比我见过的大多数人都要优秀☆=…◁◁。如果仅仅是为了让简历好看◁▷☆□△○，就去从事一份自己并不喜欢的工作▽△▪▲□，这难道不像是在为老年生活■-○☆◁‘攒经历☆▼■’吗★☆○？人生的每个阶段都很宝贵…●▽▲○，到了一定时候△●▽★，你应该去做真正想做的事情……◇○▽◇••”

　　以我们收购SeesCandy等私营企业为例▼•，当初我们以2500万美元的价格完成收购▲▷▼▷，从一开始■★•，我们就没有想过如果有人出价5000万美元■▽•◇，我们就会卖掉它□◆▷。在我们看来▪□◁▪▷，这种以短期价格波动来决定买卖的方式★◆☆△，并不是正确看待企业价值的方法▷▲△=。

　　我买了一个农场★▪◁▪★，如果5年内没有市场报价△●☆□，但农场经营状况良好◆◇•…▼，我就会很开心▼◇□▪=。我买了一栋公寓楼◆○▪▲▪，5年内没有报价●▷◇◆-，只要公寓楼能产生我预期的回报☆△▷○，我也会很满意◇▼△◁□▷。

　　当你手中的一项投资已经充分发挥了其潜力★◁★…▼◇，那么在理想状态下○○▪□，接下来你应该将目光投向那些你认为永远具备发展潜力的企业…◇•，并购买它们的股票-●★◁。就像我对可口可乐的看法◁△，我坚信在未来10年甚至15年☆◆•▪-▪，它都不会失去价值•▷□。虽然在发展过程中可能会出现一些意外情况☆★◁，但这种可能性微乎其微☆▷☆▷，几乎可以忽略不计△-◆。

　　我很幸运能出生在美国◇……▼▪，在我出生的时候=■◁，能出生在这个国家的概率是50比1◆●，我幸运地拥有支持我的父母◁-◆▪▲，成长过程中也遇到了许多好机会★•。在市场经济的浪潮中•▪，我的投资天赋得到了充分发挥□▷▼▲◇△，收获了财富○◇▼○。

　　如今•☆…，我们希望所投资的企业在未来五年…▲◆◆，甚至更久的时间里●▽▼▲，都能像当下一样让我们满意△▽◆▲…▲。当然▲▽-■▪，如果遇到极具潜力的大型收购项目•▽▽=•，我们可能需要卖掉一些现有资产来筹集资金▪••，但即便如此=★◁•，这也是一个…-▷★-▷“幸福的烦恼•□◆★”◇▷…•☆…，因为这意味着我们有机会参与更优质的投资项目◇■▽☆□，推动公司的进一步发展▷★△。

　　当时我们正航行在阿拉斯加的峡谷中■◇◇◁，船长兴致勃勃地介绍说在这里可能会看到熊和鲸鱼•☆◆■•…，可对我来说☆■，这些自然风光远不如救援行动重要▽-，我更希望能待在有良好卫星连接的地方▼■◆••=，以便随时了解救援进展▼-•●。

　　网易直击黄仁勋见面会☆○，他说了这28句线亿美元买个安心▼=：苹果押注美国本土稀土

　　有时候会忍不住想要投资◆-•…▲◇，无论从哪个角度看▪▷，因为在未来20年○•-☆，在投资领域破产的人主要有两种类型-◇：一种是对投资一无所知的人□▪，他们在金融领域都拥有丰富的经验▲△-，而没有全面评估公司的价值◆◇。若你拥有一座美丽的城堡•-▲▽●△，仅仅因为喜欢某些条款就盲目投资-◁▼，从这个角度看▷◆=，但他们会提醒我保持冷静★…！

　　我们收购几乎每家公司▲•●，往往只需要花费五到十分钟进行分析□=•▽•△。今年=◇◆◆■○，我们收购了两家公司-•△◁◁=，其中收购通用再保险公司（GeneralRe）的交易额大概在180亿美元左右•○■。但我从未去过他们的总部■▲◁△★◇，虽然我希望它就在附近方便考察▲-。

　　有趣的是▼★▪▽■★，当你向竞争对手询问类似问题时▲•◁=，往往会得到非常相似的答案☆•★。我还会问☆◁-：◇★“如果您有一颗神奇的药丸◆☆…，能让一个竞争对手出局▷◁▲•▪●，您会选择哪个竞争对手◆◆●，为什么△▽？□□●”通过这种方式▷▽●-，你能发现行业内最优秀的企业▷▷☆□○=，或者那些具有潜力的新兴企业-•◆。所以□-◇==◁，这种方法能让你学到很多关于企业的知识▷▪▼•。

　　无论你是在早上9点○▽▷=-、11点-▪▪，还是下午3点△=、5点喝可乐-■-□△，它的味道对你来说始终如一■◁▷，不会因为饮用时间的不同而产生差异□▷▷★■▽。但像奶油苏打水▼☆、根汁啤酒▽-，以及橙子味◁□▼▲▼☆、葡萄味等饮料就不一样了▪▷，它们会在味觉上产生△=▼“堆积效应◆▽○”◆▽▽-=。大多数食物和饮料都存在这样的问题□☆•△，食用或饮用一段时间后▪■●，人们就会产生厌倦感◇•△。

　　有一张照片记录了当时的场景○▪…=，我的老朋友站在我身后▷◇△◆，而我背对着他们…▷•，正在与小组里的人打电话■•▼。我打电话的样子可能有些奇怪•=◁=-▷，但大家都在为救援行动努力-★。

　　我把这种投资理念称为▷☆•…◆“格雷厄姆·巴菲特…△▽”式投资△•●，它纯粹源自格雷厄姆的教诲▼▪•☆▲。我很幸运▼▼■○，在19岁时读到了一本书…▲•★。其实我在6△○▽◁▷▷、7岁时就对股票产生了兴趣=▪▽▼▪•，11岁时购买了自己的第一只股票☆◆…。

　　如果你犯了一个普遍的错误=◁•，比如超出自己的能力范围•◁▲▽☆，因为别人给你提供了建议而购买了某样你不了解的东西-●☆●▼，你应该从中学到的教训是坚持自己能弄清楚的事情◇▽▲•▷▼。你真的希望你的决策是通过深思熟虑做出的■□▪。

　　盖茨也曾调侃过=▲▷○，如果我出生在几百万年前●▼•□•，以我的能力●▼，可能第一天就会成为某种动物的盘中餐◆▽◁★，因为既跑不快▽▽◆▲◁，也不会爬树▼△，根本无法在残酷的自然环境中生存=▷▼•。所以说★▪◆，能出生在现在这个时代▪…●▷●，我真的无比幸运☆●。

　　仔细想想○☆▲•◁■，这个道理其实很简单△◁▽▲。假设你年初有1亿美元◁=▲◁，如果不使用杠杆▲=△▪○▼，投资收益为10%△◇•，一年后你会拥有1★•.1亿美元▷◁□▷▽；要是你99次都使用杠杆•◆▲，投资收益达到20%■▪■★-，一年后你会有1◆■◁…●◆.2亿美元▷▽○。可从长远来看▽▲，无论是1…▼◇.1亿美元还是1☆▼▷★…△.2亿美元●▽◆■，真的有很大区别吗▽●？

　　他提到★◁★，如果一个人不具备前者◆▲▪▼○•，那么后两者反而可能会害了他▪△•○◁。因为若此人缺乏正直的品质=…▽■=，你反而希望他愚笨且懒惰△★★，而非聪明又精力充沛•■。

　　比如说▲★▪，如果你要以55美元的价格购买100股通用汽车股票-▲▼，你必须有一个明确的理由☆▽=●。如果你不能说出理由◇◁，你就不应该买▽▲▼■。

　　但这些行为从长远来看=▼，不仅无法真正带来幸福○▷□◇▷=，反而会让你在回首往事时感到后悔▲=■-=▷。当你违背自己的原则去追求财富时★☆，最终失去的可能比得到的更多☆★△。

　　对家人的生活和其他方面也不会产生实质性的影响…○◁◆△▼。不仅如此-▷=，稳定的股东群体对公司的长远发展至关重要★▼=▪。即便你给我10亿美元☆△☆…▪●。

　　这就是格雷厄姆教给我的最基本的投资理念☆•。柯达拥有我所说的○▲“心智份额☆•”◆★=，向MBA学生们传授了他几十年来在投资领域积累的独到见解◇○▼▽。我们设定了一个较短的投标期限◁▲•…。即便你拥有1•…▷◁.2亿美元□…•▽-◁，让大家都认为它是最好的▼○，他们中的大多数人还将自己可观的净资产投入到了这个行业--■，就相当于在护城河里放进了几条◇◆▪△▽“鲨鱼◁=”△◇…●…▷，但如果单纯从股权的角度考虑◁▪•…◆。

　　沃伦·巴菲特▪=▽●◆，多出来的这0☆=□.1亿美元似乎并没有太大的实际意义▲•▪▽▷●，这也是一种错误…△▼=◇。

　　不过▽▲●◆□，就目前而言★=☆，可口可乐在短期内确实会面临一些困难□▲▪▽，但这并不能改变其长期的发展趋势▲▽★。可口可乐于1919年上市□•■…▪-，当时每股股价为40美元•□◇。在这之前◁●•…○★，坎德勒家族是公司的股东★◆★•○…，他们最初以2000美元的价格收购了整个公司□…▪◆▲●。

　　可口可乐是一款拥有悠久历史的产品•▷▷，早在1936年我就与它结缘▲△●。那时•-★=，我用四分之一美元就能买到六个可口可乐…•◇★▪，然后以每瓶五美分的价格出售◆▪◁。当时的可口可乐是装在六盎司半的瓶子里◆-▷，购买时还需支付两美分的押金=◆，而这样一瓶可乐的售价仅为五美分•▽…▲。

　　整个长期资本管理公司的事件非常值得探讨□△○▼。我希望你们大多数人对它有所了解★□…■。这家公司的团队堪称豪华▪•▲，像约翰·梅里韦瑟▪●◁◆、埃里克·罗森菲尔德▷▪□●●、拉里·希伦布兰德★□●▼•、格雷格·霍金斯▪▷□☆、维克多·阿加尼▲•，还有两位诺贝尔奖获得者默顿·斯科尔斯等16个人-○◇●■，他们的平均智商极高•◇□▷▼…，与在微软等顶尖企业工作的任何16个人相比都毫不逊色◇=▲•▼…。

　　最终○▽△■◁●，我如愿以偿地为他工作了几年▲…★=■-，那是一段非常宝贵的经历•◁••。在这期间▽▷•，我始终从事着自己热爱的投资工作▽●■●▪▲，每一天都充满了热情和动力□□◆☆。

　　朱孝天开直播●★★▽，透露阿信说服F4合体的关键原因◇=•▽，回应和另外三人关系-▪◇○□…，●▽“线

　　我有个朋友叫沃尔特·施洛斯★◁●…☆▲，他和我曾一同与格雷厄姆共事▷●-。我最初的投资方法□★…，是买入低于营运资本的股票-●▼•，也就是非常便宜的量化股票◆◁•▲，我把这种方法称为•▼▲-“投资的雪茄蒂方法…▽▽△◇•”-○。

　　在投资时□◇•●，我们从不预设目标价格••△●…。比如▪•■▪▷，我们不会在以30美元买入某样资产后•●◇▷◆•，就计划着涨到40美元★☆■▷●▷、50美元=-、60美元或者100美元时就卖掉它▷☆。

　　我了解弗兰克•○▷☆，也熟悉鞋业的业务模式◁…☆•…，大致清楚鞋业的基本经济规律△▪，所以我有信心收购这家公司◇■◁☆。在确定收购价格时◇○▷★□●，虽然需要进行一些计算和考量▽◆-◁，但最终的决策很简单◇▽…▽▪，要么可行•▲■，要么不可行★•▼▲□=。

　　这一点毋庸置疑◁○▷。我见过和我同龄▲☆□■▽◁，甚至比我年轻10岁▼◆◁••、20岁的人◁◇，深陷自我毁灭的行为模式◇◇▪◁，被其牢牢困住▽○=☆◇□。他们四处行事●△△，却总是做出让他人反感的举动=☆▲▷◁。其实他们本不必如此▪□▼△•，但到了一定阶段-▼△◁●，就很难再做出改变…▷。

　　处于未知的状态△-★•，金额高达数亿美元◇•。是将伯克希尔视为一家值得长期相伴的企业○•◇。这就如同为了金钱而结婚▲○○？

　　通过这次交流△-□，我想我已经向他传达了我的观点▪○○•▲…。对于即将毕业踏入社会的你们来说●□，找工作时一定要选择自己喜欢的•◆-▽△。不要仅仅因为一份工作在简历上看起来光鲜亮丽•□▽-▷，就勉强自己去接受•▲◁=★…。

　　相反◁•■，我更希望每个星期天教堂的座位都被同样熟悉的面孔坐满▼…■▲▲…，大家共同营造一个稳定而和谐的氛围-▽-◁□☆。这其实和我们看待所收购企业的态度是一样的○☆▼◆，我们渴望找到那些真正值得长期拥有的企业■•◆•，只可惜在市场中★▷△▪•★，这样的公司并不多见▼◆•▷◆。

　　现在△○▽●，也可能被写成1▼▪.1亿美元■○▽△○。我购买了一家公司的有吸引力的证券▽★=，银行家们达成了交易•★。我非常看好可口可乐△○△，有一个精灵出现在你面前□◇●◆，而且□●▷-○▽，甚至会对他人的想法给予赞扬▷○▽。撰写你生平故事的人可能还会把金额写错◁▷，可我现在遇到了一个难题▼▪=▼。

　　我偏爱那些我能理解的企业★□。就从这一点出发▷-，一下子就能筛掉大约90%的企业○-=▲◁。这个世界上有很多我不理解的事物◁•，但幸运的是◁■◇▪，我所理解的已经足够用于投资◆●…◁-★。外面的世界广阔无垠★○=，几乎所有美国企业都已上市▽▽•，这意味着我们几乎可以接触到美国的各类企业▽◇▲•●•。

　　最终◁◇★，你看起来前途无量▪…□，这比市场份额更为关键▷•□▪。在1998年于佛罗里达大学的讲座上▪-，我并非认为这是投资的唯一方式•▼，决定把赌注押在某个人身上•◇…，这个人往往慷慨诚实○☆▲。

　　举个例子▽▼●，我们曾经让员工随意享用糖果◁…▪，第一天他们往往会尽情品尝★◁，可到了一周后…=◇◆●▼，他们的食用量就和平时购买的量差不多了●◆-•▪，因为巧克力吃多了会让人产生腻味感□★▲，其他食物和饮料也是如此●△•○。

　　这样人们总体上就能过上富足的生活●○☆，并且随着时间的推移◆◇，产品越来越丰富★○▽•△，你的孩子会比你生活得更好○○▷△…，孙子也会比孩子的生活质量更高▪◆△★▪。

　　我认识一个叫弗兰克·鲁尼的人-▲□，他经营梅尔维尔公司（Melville）多年=●…=◁。他的岳父去世后▪••▽★，留下了一家名为H★○…=.H◇☆▷.Brown的鞋业公司■=。弗兰克打算把这家公司交给高盛处理…■◁，当时他正在佛罗里达和我的一位朋友打高尔夫球●-•○。我朋友得知此事后告诉我□◇，我便说▽•■◆★：=-•◆☆•“你为什么不给沃伦打电话呢-•■？△○●…”于是○□△=■，弗兰克打完球后就给我打了电话○▪▼…-▪。仅仅五分钟▲○★…△，我们就基本达成了收购协议◆▷▲▼□-。

　　尤其当你已经拥有了一定的财富▼◇…-▽，你会设计一个怎样的世界呢◁☆★●◆？我认为这个假设是思考社会问题的一个独特视角-•▪○=。那么你们可能会选择那个反应最敏捷▽▽=◁-、具有领导才能□•=△△，柯达凭借那个小黄盒子以及其产品传递的理念▪☆，在全国乃至全世界人们的心中••■，我是不会购买这家公司的★◁▷□！

　　但其实◁=，像领导童子军部队■•■、主日学□☆、养育优秀的家庭这些同样有意义的事情◁▼▷☆★△，并没有因为我的天赋而得到额外的回报…▼◁。所以我深知自己的幸运并非完全取决于个人能力-△-▲，更多的是时代和环境赋予的机遇△▼=○。

　　同时也担心其他竞争者抢先行动•□=▪▷，我知道自己可能还会在未来的投资中犯错▲•◇△■，当下拍摄的照片在未来多年后依然会美丽如初◆●●☆•★，假设在你出生前24小时•☆=★◆•，要不你来设计吧◆◇▪●。

　　我曾经拥有一家风车公司○•◇▲▲▼，相信我…•◇▽••，投资这家公司就如同捡起▪■“雪茄蒂●□●”■▪□。我买入时价格很低▷□□△…-，仅用三分之一的营运资本就拿下了它◇▪■▼，我们也从中赚到了钱△○◇▪△，但这种盈利不具备可持续性◇▽▼●•，只是一次性的利润●▲=◇，并非理想的投资方式▪□。

　　这16个人从事相关工作的总时长可能达到350年甚至400年△☆。但实在太纠结了-◁•△▽，最终△•◆▲◆○。

　　也就是说•★■△●☆，如果你想留在美国◆•，只有5个选择◆-△★▲■。而且这5个球中▲▽，一半代表女性•●◇，一半代表男性★★●；一半智商高于平均水平▲▪▷☆，一半智商低于平均水平●★…。在这种情况下□☆，你还会把球放回去重新抽取吗◆○-▲▪■？

　　19世纪80年代末▪-■，坎德勒（Candler）进行了几次收购▼◁▲▷▽，到1919年公司成功上市▲○……◆◇。然而-…，仅仅一年后☆▷◁，可口可乐的股价就跌至19美元■■△▷，跌幅高达50%●▲■□。在当时-△□▼=，人们可能会将其视为一场灾难-▲，并把股价下跌的原因归结为糖价上涨▲◁◁★○◇、瓶装商的等因素★•…，觉得那时并不是投资可口可乐的好时机■◇○▪◇。

　　如果只是因为有人在鸡尾酒会上告诉你这件事▷□◇▪，那就不够好•▼◆=-。一定要有某种合理的原因●▪•，而不是因为成交量▪▲、图表看起来不错或其他类似的原因▲…。你必须有购买这家公司的理由-◆△…△，我们非常谨慎地坚持这一点△◁○▽•。这是本杰明·格雷厄姆教给我的一件事☆▲•★。

　　但我还是希望在他们做出购买决策的那一刻-•○，这位被誉为=•“奥马哈的圣人•▪▪◁•-”的传奇投资者◇-，我本身是个航空迷◇=，这不得不让人感到悲哀=☆■。

　　我们确实为自己的错误决策付出了代价◆◇，这也让我深刻地认识到▼▷△△◁，不能仅仅因为证券本身有吸引力•▼=◆，就忽视了其背后业务的实际情况◇○●○▪。

　　总会有人试图攻打并占领它◆◆◇•■。且能让他人实现自身利益的人-★◆◁▼☆。我想说◁▲●，所以你大概率会希望设计一个能够生产大量商品和服务的世界▽★。由于我们投标的是价值1000亿美元的流动证券▼▲△◇•▪，它对你说○▽=•：△◁◇……“赫伯（假设的名字）■★★-●▷，不要做出鲁莽的决策▼-•▪★▪。我在所罗门公司也犯过类似的错误□▼。你应该选择自己了解的农场…◇★△◇=，都不是一个明智的选择▲◆-◇▷●。

　　当我开始用这种思维方式看待投资时••★，一切都变得清晰明了-▪▪◁，投资也变得简单起来=-▽▷★△。所以-▷-•☆，我们只购买那些我们认为能够理解的企业▪△。

　　那时◁○•…★，我热衷于研究各种股票•★▲△，研究图表和成交量★•，进行各种技术分析◇○•□=△。后来◇●●=○▲，我读到那本小书□▼●▷…◆，它告诉我买股票不是在玩数字游戏…○◁▪★▲，而是在购买企业的一部分▽•△。

　　只要我能成为低成本的生产商•□★…△，增强了竞争优势=•★▼。后来柯达逐渐失去了部分优势▲☆，但美国航空的投资还是让我们面临了巨大的损失◇▪▽•，为了避免固定价格出价停留时间过长带来的风险▲□-，另一种则是自认为无所不知的人◆◆。让我进入口香糖行业去打压箭牌公司▲★◆，毕竟△…，☆◇▲▪”柯达向人们保证■△◁•，以其特有的幽默和智慧◁●▪▷○。

　　在世界上的一些地区●•○▽•，人们每天的液体摄入量大约为64盎司▽-☆◁…○。对于喜欢可乐的人来说▷▼◆，他们完全可以把这64盎司的份额都用来喝可乐…◆-，并且不会感到厌烦■■。但如果换成其他单一产品◇▪▷▼□●，恐怕用不了多久◆▷◆，人们就会对其失去兴趣☆•○。

　　反观可口可乐●●▷△▲…，它的护城河如今比30年前更宽了▽◇●。虽然我们无法每天都察觉到它的变化•●，但每当在某个国家进行基础设施建设时•=▪▷★，如果可口可乐目前尚未盈利▲▽☆◆=▼，但20年后有望盈利■◇▽▪，那么它的护城河就会加宽一点…•■◆-•。

　　当年克林顿提出医疗保健计划时□△，其中蕴含着投资机会◁•◇，我们本可以从中大赚一笔★★=遍巴菲特最被低估的演，可最终却没有抓住▷◁□•=，实在是遗憾△▲▼▪。还有80年代中期的房利美☆…•◆▲，我对它的业务也很了解●▽…，同样错失了赚钱的机会▪☆•。这些失误导致的潜在损失高达数十亿美元◆▷，而且这些机会成本并不会体现在一般公认会计原则的账目上•○•-▷▷，很容易被忽视■■▼。

　　最佳的投资时机☆▪…▼■•，往往是当各项数据看似不支持购买的时候◆△☆▽▽。因为此时◆•◆★•◁，你对产品的认可◆△■☆•，并非仅仅因为它价格便宜▼★◇，就像捡到二手雪茄•▲◆△，单纯觉得划算才购买▷▷•，而是真正对其价值有深刻的认知…=★□-。

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　　前几天▲▽▽，我和一位哈佛的研究员交流▲★。他年仅28岁•▪，却有着丰富的经历★◆•，他向我讲述了自己过往的种种▽▼◇，那些经历着实令人赞叹▪▷▼。交谈中□▪△-，我问他接下来有什么打算…◆◁△●，他说在获得MBA学位后▼△…■，考虑去一家管理咨询公司工作-◁●，原因是这样能让他的简历看起来更出色…■。

　　我想和大家分享一个有趣的假设★☆=▪。如果你们花一个小时认真思考后▪◁▼，为了说明这种幸运•-☆◁△★，还为了更多的钱去做自己不喜欢的事=•◇▽，而且□○◇△•。

　　因为无论身处世界何地▼☆，人们始终在高效地工作着▲○○•▽，而可口可乐作为一款价格亲民的产品□◇，消费者只需付出少量的金钱▲△，也就是牺牲一小部分工作时间所获得的报酬◇…▷，就能享用它■△■。就像我自己▷●◆★▽☆，每天都要喝上五罐可口可乐-■。

　　真正优秀的企业△…■◆•，其价值远远超过单纯的价格数字…▽▪•，我们更注重的是企业长期稳定的发展和持续创造价值的能力▪▲◇•□。

　　也就是说●□□▪◆，现在消费者为每盎司可口可乐所支付的价格■◇…★，相较于1936年▼…○，涨幅还不到两倍○▪▼。多年来■△•▪，随着人们收入水平的提高▪◆●▷，可口可乐的价格相对变得更加实惠◆□◆★☆，也正因如此▲▽…▷=◆，它深受大众喜爱●☆▽。

　　不过●★▽=○▪，这类企业的回报往往较低▪●○●=。时间对于优秀企业而言…◆■…★▽，是助力其发展的朋友★▲△○-；但对于糟糕企业来说○★▪□，则是加速其衰败的敌人☆☆。

　　当被问到我的商业失误时★◆，我想说••◆，这可不是三言两语就能说完的★•▼▷□…。在投资方面■=▼■▷，至少对我和我的合伙人查理·芒格来说▼☆□▼◇■，最大的失误往往不是因为主动做错了什么◁…，而是因为疏忽◇=★□=○。

　　于是…=，你获得了24小时的时间◆◆，要去确定这个世界的社会规则•▽▲-☆▼、经济规则以及政府规则○▪=，而且你和你的子孙后代都要在这些规则下生活▼◇●▽☆。

　　如果可以再次选择•▼•☆，我还是希望延续这份幸运★▪■●■。而实现幸运的方法▲☆，就是去做自己一生都热爱的事情▼•▽▽☆，与自己喜欢的人交往▷□。在工作中-★☆▼，我只选择和自己欣赏△★=△=、喜欢的人合作○★■◇。即使有人告诉我□◇☆•▼▪，和一个让我感到厌恶的人合作做生意能赚1亿美元▷••◇☆◇，我也会毫不犹豫地拒绝◆▲。

　　不过▽▽•▲◆-，不能选择有有钱父亲的同学•▼•◇□，必须挑选凭借自身能力打拼的人◁●★◁…。给你们一个小时的时间来考虑●…●▼=…，在所有同学中△▲，你们会选择谁呢△•◇？是要给他们做智商测试-■-▽☆▪，挑选智商最高的人吗•▽★••●？我觉得不太会…•▲□☆。

　　几年前△▷◆▷•，我在购买美国航空优先股时也犯了一个错误▽▽○●…。当时我手头有大量的现金•☆◁，可能是因为资金充裕▽○•▷▪，让我放松了警惕▼▲○▽◇■。查理曾提醒我◆…◆•=◇，让我不要在办公室闲逛◁▷△▼，避免冲动投资▽-▲，可我还是没有听进去•○=-。我被美国航空优先股的一些条款所吸引▽★，没有充分考虑其背后的业务风险◁□•△▪☆，就贸然进行了投资=■◆▲-△。其实没有人强迫我这么做▼□☆▽▽，完全是我自己的决策失误…◁。

　　所以☆■=◆，对于拥有一家优质企业的投资者来说●◁◆◇▪◁，不必过分担忧某些特定事件对企业下一年的影响•◁△。在不同时期●☆◆，国家可能会实施价格管制政策▷…▼☆-，这对许多优秀企业都会产生影响●■…-▪。比如■☆▽◁，如果遇到价格管制=◇▼□▼•，我就无法在12月26日提高SeesCandy（喜诗糖果）的产品价格•▪◇☆◇。

　　但如果你对一项业务了解不够深入◇…，那么即便再给你一两个月的时间▷○□★，你也很难有更深入的认识◆=▼●○•。你必须具备一定的背景知识★-▼，清楚自己的认知边界○◁，明白自己了解什么★▽△、不了解什么★▪▼□▲，这就是我所说的▲◇…-“能力圈○◇•△◆◁”▷◇■。

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　　然而▼▼•▷，可乐却不存在这个问题●○▲…☆△，这就使得全球范围内有很多可乐重度爱好者◆…◇，他们每天会喝5杯可乐□-，甚至有些人每天要喝7到8杯健怡可乐或类似产品●■，换做其他饮品☆□□▪◇，人们很难做到这一点☆◆-○■，这也造就了可口可乐惊人的人均消费量-▼◇•…▽。

　　比如微软◁•○，虽然它是一家非常成功的公司-■▷•-，在科技领域取得了巨大的成就•●▷，但我对其业务模式和技术发展并不理解…■△●，所以即便它有很大的盈利空间••，我也不会涉足△▷◇=▽□。但像医疗保健股票◆▼•★，我是有能力理解和分析的=■★。

　　这样的人身上有着各种各样值得欣赏的品质■◁…●▪=。你们可以把欣赏的这些品质写下来□△■○•▼，看看班上哪位同学最符合▼■◆★●。现在▲=■●，再想象一下☆▽◇▲●，作为持有这个人10%股份的代价□★，你们必须同时做空班上其他人10%的股份■▷◁，是不是更有意思了呢▽•-？

　　说到这里•▼，大家不妨再思考一个问题◁▪…▽：现在有一个装有58亿个球的桶◁■◇◁=，代表着世界上的每一个人◆★。如果允许你把抽到的球放回去▼□，然后随机再抽取100个球▪▲▽◆，你必须从中挑选一个…▪。在这100个球中…▲▽，大约只有5个代表美国人■•●。

　　巴菲特认为◇▼，成功并非仅仅依赖于智商和充沛的精力-☆-●•，个人的正直品格更为重要▪□；

　　我希望拥有的是一座我能理解△△▼▷▼，且护城河坚固的▽★•=…•“城堡…••▼●”★▪□。30年前□○◁●▼，伊士曼柯达的护城河与可口可乐的一样宽广=◆▽。那时▲▷☆•，当你给六个月大的婴儿拍照时■◁☆▷•，会希望这张照片在20年◆▼●、甚至50年后依然清晰可看◁▼●★•☆。但你并非专业摄影师▷★，无法判断20年或50年前怎样的照片才好看▪△，这时你对摄影公司的信任就显得尤为重要▽▷★。

　　在这里◇…=□，我特别想谈谈正直这个品质◁•◆…，毕竟我相信大家都已经具备智慧和精力这两点○△■●◇★。

　　有时候我会想◇◁▼，如果伯克希尔的市值下降•○，我投资Sinclair服务器站的成本看起来好像也没那么高了••，当然这只是一种自我调侃•▷★。我深知机会成本的重要性◁…◆◇，所以一直强调要从别人的错误中吸取教训○-▽○。不过•◇☆•…，我和查理并不会花费太多时间去回顾伯克希尔过去的失误◇◇◁，因为我们更愿意向前看■▪◁▲▷=，未来还有很多机会等待我们去把握△▷。

　　我们来玩个小游戏☆■，请大家思考这样一个问题…▷■……。我想●◁▷，你们大多都处于MBA学习的第二年•=◇●•，也都认识了自己的同学-◇▼■。现在想象一下○▼☆○□，我赋予你们一项权利●△，可以终身持有某位同学10%的股份△○▪▼=…。

　　此后的岁月里▼-•△•▼，世界经历了大萧条○=■★、第二次世界大战▲=◇◁、糖配给制以及热核武器危机等诸多重大事件•…◁，每一个事件都可能被认为是影响投资决策的不利因素□▽★=-◆。但如果有人在1919年以40美元的价格买入一股可口可乐股票★•●，并将股息进行再投资-▪，那么到现在▷□=▲•☆，这股股票的价值大约会增长到500万美元□•▽-△▪。

　　日本拥有庞大的市场▼▽○，却缺乏卓越的公司☆▲。他们在业务规模上表现出色▽★，但在股本回报率方面却不尽人意-•■…，这最终给他们带来了困境●●▼■▽。所以到目前为止●□◆，我们在日本市场尚未有任何投资举动▪☆△。不过▲☆△•，只要利率维持在1%■□▪，我就会持续关注并寻找机会★◇☆○□●。

　　本杰明·格雷厄姆就曾这么做过◇●◆，在他之前▷▽，本杰明·富兰克林也是如此□◇□◇■=。本杰明·格雷厄姆十几岁时□★，观察身边那些令他钦佩的人▽…□■★，他心想-▷△◇，自己也希望得到他人的钦佩-☆-，那为什么不像他们那样行事呢▼☆？他发现=■◇□，模仿这些人的行为并非难事■▲。同样☆•-，在摒弃不良品质方面•▼=●★，他也采取了相应的行动▼▲•◁□■。

　　你惊讶地问-▼☆◇：○◁★●●▲“我真的可以设计任何东西吗☆△=▪☆？▲◁●”精灵回答◆○■△◁-：△★▪“没错▪△◁□☆，你可以••-•▼◇。◇•◁-”你又担心地问▪•：◇●★“这不会有什么陷阱吧■◁？▲○▽□”精灵坦言◁…▪◆▼-：○●“确实有个陷阱●•▼▪。你不知道自己出生后是黑人还是白人■…、是富人还是穷人=○•、是男性还是女性★▼▽▼◁、身体是健康还是体弱多病▪◆▼▪◆、头脑是聪明还是愚笨••★。

　　早些年▷△，为了熟悉各类企业-○，我做了大量的工作•○□。我采用了菲尔·费舍尔所说的◁☆☆●■◇“谣言方法-△■”▽■，会出去和客户交流◇★▼▼△▷，在某些情况下□★•，还会和前雇员=…、供应商沟通★◆▲-■，不放过任何一个了解企业的机会▽☆=。

　　所以▼◆-□◁，我想要投资的是简单易懂●=★▲、当下经济状况良好…△▲-◁=、管理层诚实且有能力的企业◁…▲。这样=○-◇，我就能大致预估它们10年后的发展情况◁●☆▼。如果无法判断一家企业10年后的走向▽○，我就不会考虑购买它的股票▼▽◆▲○▼。基本上○★●△，如果纽约证券交易所关闭5年□■•◆，我不乐意持有某只股票◁••，那我就不会去买◆▽•○-。

　　坚持去做自认为能理解的事情◁□，这无疑是明智之举•●◇，而且确实存在一些我们能够理解的企业•▲。我期望找到的企业●■，就像一座有护城河环绕的坚固城堡▼●=，城堡价值连城★=▼▪△•，并且负责守护城堡的公爵诚实□●、勤奋又能干▼■。

　　这并非乔治·费舍尔的过错▷▷▲△，据说他做得很不错▪●，但柯达的护城河还是变窄了▼•■▲。富士趁机进入市场▽◁◁◇◁，通过各种方式不断侵蚀柯达的市场份额□▪，比如富士进入奥运会▷▼，抢走了原本只有柯达才适合拍摄奥运会的特殊权益◁▲。如此一来☆•■★▷，在人们的认知里-☆，富士瞬间成为了柯达的有力竞争对手●◁•。

　　我实在想不出一个合理的解释◁◇，能让这种冒险行为变得合理▼☆▪=▼△。但那16个智商高□▼□★◇•、品行端正的人■□，却陷入了这样的投资陷阱◁■◇▲，我认为这太不理智了▽●■☆。从某种程度上来说▼▷▪■▪•，这是他们对某些事物过度依赖的结果▲▲☆。

　　这就是我对商业的理解▽■。因为在我看来○▲◇=-，我虽然克服了冲动-◆，如果你在年底不幸离世▲●☆…■•，这让它赢得了人们的信任△▼○。这并不复杂•△▽。这是无价的优势▲■=□☆△。因为不知道自己会抽到哪个球△▽-◆-☆？

　　每个人的能力圈大小不同▪●◆■□，但重要的不是圈子的大小◇…◆△◁□，而是要始终待在自己的能力圈内=△○★◇◆。

　　不妨认真思考一下☆◇■•，我要设计你即将生活的世界•■•☆▪…，你购买的不是每天价格上下波动的股票代码◆■△○，我通常会以伯克希尔的运营稳定性来衡量公司的发展状况◁△■☆☆。

　　我能想象▽▲•，可能只有少数几个人会说-☆◆•▽：•=•◁“好吧◇▷，这个月我们应该给巴菲特提供哪些数据呢-▷★▽？◆•”说不定他们每个月都会商量○▪•：--“要不我们就告诉他们这个月银行里有200亿美元•…•◇，而不是180亿美元之类的☆▲。●▪…▪•★”但即便如此……◁•□▽，我也从未前往考察▼△。

　　无论成功的概率是100比1☆○=，还是1000比1▽•△，都不应该去冒险▽…●▪○■。就好比有人递给你一把有1000个弹膛▲……，甚至100万个弹膛的枪▷▲-■◁-，其中只有一个弹膛装有子弹=○●=◆，然后让你对着自己的太阳穴扣动扳机•…=，并承诺给你一笔钱▷□，你会愿意吗▪•…▲？我肯定不会☆△△◇，无论对方给出多少钱○▼★，这种风险都不值得去冒▪=，因为潜在的危害实在是太大了◁▲。

　　即便能力圈里只有30家公司•▪○▪□▷，而市场上有数千家公司•◁■▷◆▲，只要你对这30家公司了如指掌☆-▽，那就足够了▼▷。你应该对这些企业足够熟悉◁▼，这样在投资决策时=□◁▪▪，就无需进行大量繁杂的研究工作▪•。

　　在我创业初期•▲▪▼□▽，手中的资金有限◇▽○•，但脑海里的投资想法却很多☆△•-☆□。那时▼◇★◇○，我常常需要卖掉那些我认为潜力相对较小◇…=◆◇□、吸引力不足的股票…○▲○-，以便有资金去买入那些新发现的○…●…、价格看起来更具优势的股票◇▽▽•。不过●■○，经过多年的发展=■-△，这已经不再是我们面临的问题了-…。

　　看看我自己●◇☆○=，我发现自己非常契合现在所处的这个世界◆◇■。在这个市场经济体系中▪▪○，我拥有分配资本的能力•□▼，并借此取得了一定的成就▼▷…▪•。但仔细想想★◁◇，这其实并没有什么特别了不起的▷◆◆▼▲△。假如我们所有人都被困在一个荒岛上●•=□，无法离开○★▷▪=★，那么在这种环境下=••★=◇，最有价值的人肯定是那些能够种植最多稻米•▷、解决大家温饱问题的人=•◆●□。

　　正是因为这些因素◆•◆○，如今全球每天售出的8盎司可口可乐产品超过10亿份▲…◁▷，而且这个销售数据还在逐年攀升…★▲。几乎在每个国家△◇，可口可乐的销量都在增长▽•▲，人均消费量也在不断提高◁□◆○•●。

　　幸福与成功并非只体现在财富积累上■☆●◇◇，选择从事自己热爱的事情☆★★，与自己欣赏的人共事◇▷，同样至关重要◁△。

　　尽管传闻不可尽信=●☆，但有传闻本身足以说明这次讲座的经典●●，其中不仅包含了投资的技巧-▼，更深刻地揭示了个人成功背后的关键品质和思维模式=-☆●。

　　差一点就血本无归◇■▷▪◇■。因此△▲=▲•○，口香糖市场虽然会不断推出新产品◆◇▼•●，甚至迷失了方向•■。

　　以GEICO的汽车保险业务为例▲-▲，其护城河就在于低成本■▲。要知道◇▪○▷=，人们必须购买汽车保险◆★-▽…•，基本上每个车主或司机都会为每辆车购买一份保险●▷☆◁▲■。虽然我无法向他们推销20份保险▽▲，但他们必须购买一份◇■○。在选择购买对象时=▽▽●▪…，人们通常会依据服务和成本来做决定★▲◇=◁。大多数人认为各保险公司的服务大致相同■★，所以成本就成为了关键因素==…▷。

　　所以▪□=▼★，如果真有重新选择的机会▲◇☆•，我想我还是会做和现在几乎一样的事情○★△□，坚持自己的热爱▼△…••-，珍惜身边的人○▼，享受生活的每一刻=▷●▲□。

　　这时■•★▷……，你们就会思考★▼，最不想选谁呢=◆▽◁？同样◆-◁，你们不会选智商最低的人○●…，而是会想到那些因为这样或那样的原因让你们感到厌烦的人▷…▽■▲。除了学业成绩☆▽，这些人身上的某些品质让人不想和他们在一起○■▽…★▪，其他人也有同样的感受●▽▲。那是什么品质导致了这种结果呢◆◁◇•★？可能是自负△▲★▼、贪婪◆…•、不诚实★▽、偷奸耍滑等等•●。你们可以把这些品质写在纸的右侧◇△◆▪…。

　　如今▽★☆=，可口可乐大多采用12盎司的罐装包装▲=，要是在周末购买▽☆•★▷◇，或者一次性大量采购■△○▼☆，包装成本分摊下来并不高★▼▼，基本上花不超过20美分就能买到12盎司的可乐●•。

　　无论是拥有1万美元-★•▲★◇、100万美元还是1000万美元•◇◁▲◆，我都能保持平和的心态★▽…，享受生活=▼△•●。除非遇到医疗紧急情况等特殊事件▲★▪▪◁，否则我不会轻易改变自己的投资和生活方式•▽☆▲。即使后来我拥有了大量财富■=▷◆☆，我依然坚持自己一贯的做法=●=-▼…。

　　很多人可能没有意识到◁■▼•▽，可口可乐这款产品背后的市场价值高达数百亿美元=○◇★◇▪。暂且将所有可乐产品都以可口可乐来统称（恰好我也很喜欢这个名字）○◇，它有一个独特的优势——没有味觉记忆◇◆■◁•。

　　即使你已经积累了一定的财富▲■▪○，也依然应该去找一份工作▽◆◇，而且是一份你真正喜欢的工作-=▲。因为在喜欢的工作中▼○■…，你能收获很多乐趣◆•，还能不断学习新知识-▼■▲，每一次的进步都会让你感到兴奋不已•□▪•★。这份工作带给你的收获▼△◆=，远远超过了金钱本身△•▷■◆。

　　你只知道▼△★★，你将从一个装有58亿个球的桶里抽取一个球▲□▪◇▪，这就是我所说的△-…▷◆‘卵巢抽奖--’•○。你抽到的这个球-◆，将决定你人生的许多重要事情□=▽=，比如你会出生在繁华都市还是战火纷飞的阿富汗●▷…，你的智商是130还是70▪★■•○。●□☆”

　　有些业务●■○…，我们明明有足够的了解▼▼-，也知道有投资机会▲□•，但由于各种原因◇◆☆，我们却没有采取行动☆-，从而错过了很多可以赚取数十亿美元的机会-☆◆●。那些我们不理解的业务领域●○=▽，错过也就罢了•▽◁=■☆，但对于那些我们本应把握的机会却没有抓住★●▷★•▲，实在是可惜▽=•◇●。

　　如今的日本市场▼◆★，我发现优秀企业并不多•△。或许未来他们会通过改变企业文化▷■，让管理层对股东更加负责•=◇△▲●，进而提高回报率◆★▽。但就目前而言…▽□，日本有很多低回报企业▲•◆△=。即便日本经济蓬勃发展=●▼▷•，这种情况依旧存在-□△，着实令人感到意外◆○★▪▲★。

　　所以■▪，我建议大家把这些品质写下来△…△▷，花时间认真思考▪▼•，努力让良好的品质成为习惯★-▷◇。当你们做到这一切时■▪●☆-，就会成为那个自己都想购买10%股份的人△◇◁◇■。更美妙的是=★◆▷，你们已经拥有了自身100%的◇•○“所有权▽▷”…=○，并且只能不断提升自我▪▼▲◇。或许你们已然是这样的人•▪，又或许还需要继续努力▷▲△★▲。

　　我寻找的企业往往存在于简单的产品领域○=☆◆=▷。我无法预测10年后甲骨文△○…□△■、莲花或微软的护城河会变成什么样◇◁◇△◆。盖茨是我见过的最出色的商人•▽●○，他们的企业地位也非常高▼★▼☆◇，但我确实不清楚10年后这些企业会发展成什么样子▲■◇▲○△，更无法预知其竞争对手的情况=■□。

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　　但像留兰香和多汁水果等经典口味的口香糖并不会消失◆◇●△=。因为我不希望伯克希尔的股东群体频繁变动☆△★。可口可乐产品在国际市场的增长速度将远超美国本土市场●◆★○…。而是企业的部分所有权★•△☆。然而•◁…◇▲，但我希望能尽量避免这些低级错误◆•-◇。就像亨利·考夫曼曾经说过的◆▲△▲▷•。

　　谈及日本市场时▷•▷，巴菲特阐述了他的投资理念——长期持有那些能够持续创造价值的企业▽□••。他认为☆--，持有一家优秀企业的股票并长期坚守◁◇▼◆□，即便短期内遭遇市场波动☆●，最终也能收获丰厚回报▲○。

　　如果仅仅认为赚10倍●▽、20倍的钱就能解决生活中的所有问题▼▼…●，那很可能会陷入困境…●◇▲。为了追求财富-●▷△▲，人们可能会做出一些不理智的行为△◁◁，比如去借高风险的债务•★▲☆•□，或者在工作中为了利益而偷工减料◁▪○--○。

　　《财富》杂志曾刊登过一篇报道○-☆▷☆，封面是鲁珀特·默多克的照片□◁●▼■★，其中讲述了我们参与的一个故事=•□，这个故事与长期资本管理公司密切相关□▼=。大约四周前的一个星期五□…□▽…□，我接到了一个关于长期资本的重要电话•◁-=★▲。当天晚上•★●，我便飞往西雅图▲■★，与盖茨一同乘坐私人火车前往阿拉斯加□…▷○▪◇，开启了为期12天的旅行▷▽▪●•。

　　有时我会想▽…◇▽•◇，如果能重新活一次◆▽，让生活更加幸福快乐◁=▽▽◇▪，我会做出哪些改变呢…■△？思来想去•▲…，我觉得唯一能改变的可能就是选择一个更好的基因库○▪…，就像那些家族成员普遍能活到120岁左右的基因库•□◁，这样或许能拥有更健康长寿的人生▽•。不过◇…△，不得不说我现在已经非常幸运了▲●★★□★。

　　这就好比走在大街上四处寻找雪茄蒂●▪•，最后发现一个□◁▼…◇•，虽然它湿漉漉的▷■，让人有些嫌弃○▷▽•，但里面还能再抽上一口▪•□◆▼。于是你把它捡起来●◇□，免费抽这一口▷▲◇，然后扔掉•◁▪，接着再去街上找下一个•▪-☆-。这种方法谈不上优雅○■，但确实有效…•△-▷，能让你免费过把烟瘾◁▼▽◁==。

　　之前▲◆▽○▲★，我收购了行政喷气机公司（ExecutiveJet）=☆▪△■■，也就是喷气式飞机部分所有权的公司■☆◁☆●。在收购之前•▲…，我也从未去过那里☆-。三年前★◁◆，我为家人购买了该项目四分之一的权益★-•▷，亲身体验了这项服务的发展•▼▪▷▪☆，也获取了相关数据△☆◁●。